​토니모리, M&A 통한 성장 노린다

화장품 기업 토니모리가 자회사 토니인베스트먼트 유상증자에 참여하면서 뷰티, 헬스 사업을 강화할 전망이다. 미래 성장동력을 확보하기 위한 조치로 풀이된다. 그간 실적 부진 속에서 배당을 지속했다는 비판도 의식하지 않을 수 없는 상황이다. 투자 대비 낮은 수익률 회수 문제를 개선할 수 있을지 관심이 쏠린다.

20일 금융투자업계에 따르면 이날 중견 화장품 기업 토니모리는 자회사 토니인베스트먼트에 49억원을 출자한다. 지분율은 51%가 된다. 토니인베스트먼트는 신기술금융업 진출을 준비중이다. 여신전문금융업법상 신기술금융업 설립을 위한 최소 자본금은 100억원이다. 토니모리가 토니인베스트먼트 유증에 참여하면서 화장품은 물론 뷰티, 헬스 산업 전반 보폭을 넓힐 것으로 관측된다.

토니모리는 지난 2015년 7월 증시에 입성했다. 긍정적 전망이 주를 이뤘지만 중국 사드(THAAD) 보복 등으로 업계 경영환경이 점차 악화되면서 지난 2017년 19억원 영업손실을 기록했다. 2018년에는 50억원 영업손실을 기록하는 등 그 폭이 확대됐다. 지난해는 –3억원으로 적자 폭을 줄였으나 상장 이후 궤적을 보면 부진 늪에서 빠져나오지 못하고 있다. 올해 코로나19가 확산되면서 산업 전반 불확실성이 확대되고 있다는 점도 문제다. 단연 재무부담도 확대됐다. 부채비율은 2016년 43.1%에서 지난해 말 144.4%로 급격히 증가했다. 특히 차입구조가 단기에 집중되는 등 불안한 모습이다.

실적 부진 속에서도 배당금은 2016년 35억원, 2017년 41억원, 2018년 3억원, 2019년 12억원을 지급했다. 배회동 회장 오너 일가가 66% 넘는 토니모리 지분을 보유하고 있어 배당 취지에 대한 비판이 끊이질 않고 있다.

현 상황을 타계하기 위한 방안으로는 ‘성장’ 뿐이다. 그러나 그간 토니모리가 보여준 능력을 감안하면 기대치는 크지 않다. 지난 2015년 투하자본수익률(ROIC)은 20.8%에서 지난해 4.1%로 크게 낮아졌다. 가중평균자본비용(WACC)은 2018년 7.8%에서 2019년 5.5%로 감소했지만 같은 기간 ROIC가 더 큰 폭으로 줄면서 기업가치를 갉아먹었다.
  최근 신종 코로나바이러스 감염증(코로나19) 사태로 대부분 기업가치는 전반 하락했다. 화장품업계도 예외는 아니다. 토니모리가 대규모 인력 구조조정설이 나돌기도 했다. 사업 재배치 차원 인사이동이라는 해명은 차치하더라도 사업 전반 구조조정이 필요하다는 것을 암시한다.

그만큼 토니인베스트먼트가 맡은 임무는 막중하다. 유기적 성장 가능성이 제한적인 가운데 인수합병(M&A)을 통한 성장을 점치는 이유다. 인력 구성을 내부가 아닌 외부(IB, VC 인력 중심)에서 찾았다는 점도 토니모리가 가진 자체 능력 한계를 방증하는 셈이다.

화장품 산업은 진입장벽이 낮아 경쟁강도가 높다. 따라서 토니모리는 스타트업으로 출발해 성장한 만큼 다양한 분야 진출을 통한 시너지 효과에 중점을 둘 것으로 전망된다. 타 업종에 속한 기업이 화장품 산업으로 진출하고 있다는 점도 그 가능성을 높인다.

한 증권사 연구원은 “토니모리는 상장 이후 괄목할만한 경영능력이나 성과를 보여주지 못한 것이 사실”이라며 “사드 보복, 코로나19 등 핑계를 대기엔 LG생활건강 등이 보여준 성장이 너무 두드러졌다”고 말했다. 그는 “스타트업 투자든, 사세 확장이든 좋은 시기인 만큼 본업과 시너지 효과가 확실한 분야로 진출할 가능성이 높다”고 덧붙였다.