CJ제일제당, 대규모 투자가 만든 악재…신용등급 전망 하향

CJ제일제당의 무보증사채 신용등급 전망이 ‘안정적’에서 ‘부정적’으로 하향 조정됐다. 국내외 사업 확장투자와 인수·합병(M&A) 지속, 쉬완스(Schwan’s) 인수 등으로 재무안정성이 저하된 탓이다. 전문가들은 CJ제일제당이 단기간 내 뚜렷한 재무구조 개선 가능성은 제한적일 것으로 전망했다.

◆ 현금창출력을 상회하는 대규모 투자로 FCF 적자 지속

CJ제일제당은 매출증가와 양호한 수익성을 바탕으로 우수한 영업현금창출력을 유지하고 있다. 그러나 사업 전반에서 M&A와 신·증설투자가 확대됨에 따라 2016년 이후 FCF(잉여현금흐름) 적자 기조가 지속되고 있다.

2016년에는 중국 기능성 아미노산업체인 하이더 인수(363억원), 바이오부문의 심양 공장 증자(949억원), 말레이시아 바이오공장 증설(433억원), 인도네시아 사료공장 준공(345억원) 등이 발생했다. 종속회사인 CJ대한통운의 룽칭물류 인수(4500억원)도 이뤄졌다.

2017년에는 3월 베트남 미트볼업체 민닷푸드 인수(150억원), 6월 러시아 냉동식품업체 라비올리(Ravioli) 인수(453억원), 8월 브라질 셀렉타 지분 90% 인수(357백만달러, CJ제일제당 56% · 재무적투자자(FI) 34%), 말레이시아 바이오법인 증설(1266억원), 인도네시아 바이오법인 증설(543억원) 등이 발생했다.

지난해에는 8월 국내 김 원초업체 삼해상사 지분 49%(738억원), 9월 미국 냉동식품업체 카히키(678억원) 등을 인수했다. 베트남 식품통합기지 설비투자(약 700억원) 등도 발생했다. 종속회사인 CJ대한통운도 2월 베트남 GEMADEPT(905억원), 8월 미국 DSC LOGISTICS(2697억원) 등을 인수했다.
 

올해 2월에는 미국 쉬완스 지분 70%를 약 1조9000억원에 인수했다.

국내에서도 2021년까지 총 9000억원(2017년 5월 1차 투자 5410억원 결정, 2018년 2월 2차 투자 3600억원 결정)을 투자해 충북 진천 송두단지에 대규모 가공식품 생산기지를 건설하고 있다.

지난해에는 약 3400억원이 투자됐으며 올해도 이듬해에는 각각 1900억원, 2021년에는 약 1000억원이 추가로 투자될 예정이다.

◆ 유휴자산 매각 불구 · 과중한 재무부담 지속

CJ제일제당은 재무부담 확대에 대응하기 위해 최근 유휴자산과 비주력사업을 매각하고 있다.

지난 2016년에는 상암동 E&M센터를 1225억원에 매각했다. 2017년에는 삼성생명주식(298만5850주 · 장부가액 1257억원)을 3577억원에 처분했다. 2018년 4월에는 CJ헬스케어 지분 100%를 1조3100억원에 매각했다.

CJ제일제당은 현금창출력과 CJ헬스케어 매각 등에도 불구하고 국내외 사업에서 확장투자와 M&A가 지속되면서 연결기준 순차입이 큰 폭으로 늘어났다. CJ제일제당의 순차입금은 지난해 말 7조3000억으로 약 40% 증가했다.

이러한 차입금 증가로 채무상환능력을 나타내는 대표적인 지표인 ‘순차입금/EBITDA’ 수치가 2017년부터 등급 하향변동요인인 5배에 근접한 상황이 이어져왔다.

올해 1분기에는 쉬완스 인수부담(약1조9000억원)과 함께 IFRS 회계기준 변경 영향으로 약 1조3000억원의 리스부채도 계상됐다. 이에 CJ제일제당 순차입금은 약 10조6000억원으로 급격히 증가했다. 대한통운 차입금과 리스부채를 제외하면 순차입금이 6조8000억원으로 감소하나 이 역시도 부담스러운 수준이다.

1분기 기준 연결기준 부채비율은 193.8%, 차입금의존도 46.4% 등 전반적인 재무안정성이 저하된 상태다. 특히 순차입금/EBITDA 지표가 6.3배(리스부채 제외시 5.6배)를 나타내면서 하향변동요인을 상당 폭 초과했다.
 

◆ 단기간 내 재무구조 개선 가능성 낮아

한국기업평가는 CJ제일제당이 단기간 내 뚜렷한 재무구조 개선 가능성이 제한적일 것으로 내다봤다.

최근 CJ제일제당은 재무적투자자(FI)에 쉬완스 지분 19%를 매각(3780억원)하는 등 재무부담을 일부 완화시키고 있다. 지난해 매각한 CJ헬스케어 매각차익에 대한 법인세 납부(약 3000억원), 국내외 사업 확장에 따른 운전자본 증가, 진천식품공장 등 진행중인 투자와 종속기업(CJ대한통운 등) 투자추이 등을 감안하면 단기간 내 뚜렷한 재무구조 개선 가능성은 제한적이다.

◆ 유휴자산 유동화 외 추가적인 자금조달 · 투자규모 축소 등 필요

CJ제일제당은 증가한 재무부담을 완화시키기 위해 중작기적으로 가양동, 구로동 부지 등 유휴자산 유동화를 포함한 재무구조 개선 방안을 검토중이다. 수익력이 양호한 쉬완스 인수로 전체적인 영업현금창출력도 일부 증대될 것으로 전망된다.

송수범 한국기업평가 수석연구원은 “급증한 차입규모를 감안할 때 검토중인 유휴자산 유동화 외에도 추가적인 대규모 자금조달과 뚜렷한 투자규모 축소 등이 동반돼야 재무안정성이 현재 신용도에 부합하는 수준으로 회복될 수 있다”며 “유의미한 재무구조 개선방안 실행과 자금유입 여부, 쉬완스 인수 이후 연결기준 영업실적 추이, 투자규모 통제 수준, 재무부담 경감 수준 등의 모니터링이 필요하다”고 말했다.